Treasury oltre il 5%: la scommessa del mercato sull'intelligenza artificiale

Un'anomalia che vale la pena capire.

Nelle ultime settimane il mercato obbligazionario americano sta mostrando una situazione insolita. Il rendimento del Treasury decennale ha superato stabilmente la soglia del 5%: venerdì 16 ottobre ha chiuso intorno al 5,09%, dopo aver toccato il 5,31% il 5 ottobre. Un anno fa era poco sopra il 4%. All'asta del 7 ottobre il Tesoro USA ha dovuto offrire il 5,30% per collocare i suoi titoli decennali: il valore più alto dal novembre 2000.

Fin qui, potremmo pensare, nulla di strano: i tassi salgono quando sale l'inflazione.

Ma la vera particolarità è un'altra, e per capirla bisogna distinguere due tipi di rendimenti : il rendimento nominale ed il rendimento reale,

Molto semplicemente il rendimento nominale è dato dalla aspettativa della inflazione e dal tasso reale : il 5% del decennale, nell'esempio . Il rendimento reale è ciò che resta in tasca dopo aver tolto l'inflazione. Se un'obbligazione rende il 5% e i prezzi crescono del 3%, il guadagno reale è circa il 2%.

Il mercato ci permette di osservare entrambi. Negli Stati Uniti esistono ,infatti ,titoli di Stato indicizzati all'inflazione (i TIPS), il cui rendimento è già "al netto" dell'inflazione.

La differenza tra il rendimento del Treasury normale e quello del TIPS di pari durata si chiama inflazione di pareggio (breakeven): è, in pratica, l'inflazione media che il mercato si aspetta per i prossimi anni.

La formula è semplice: Rendimento nominale = rendimento reale + inflazione attesa. Dove sta l'anomalia. Oggi la scomposizione del decennale americano è più o meno questa Rendimento nominale Treasury 10 anni circa 5,1%

Rendimento reale (TIPS 10 anni)circa 2,9%

Inflazione attesa dal mercato (breakeven)circa 2,2–2,3%

Inflazione USA effettiva (settembre 2026) 3,7% (core 2,6%)

Il rendimento reale a 10 anni ha raggiunto circa il 2,9% a inizio ottobre, a un passo dal record del 3,15% toccato nel novembre 2008, in piena crisi finanziaria. Per oltre un decennio, tra il 2011 e il 2022, lo stesso indicatore era rimasto quasi sempre sotto l'1%, e per un periodo è stato persino negativo.

Al contrario, l'inflazione attesa resta bassa, intorno al 2,2–2,3%, vicina all'obiettivo della Federal Reserve. E questo accade mentre l'inflazione effettiva americana è salita al 3,7% a settembre, spinta soprattutto dall'energia dopo le tensioni geopolitiche di quest'anno .

In altre parole: i tassi alti non sono dovuti al timore di inflazione, ma a un rendimento reale molto elevato.

Il mercato chiede un premio reale altissimo per prestare denaro allo Stato americano per dieci anni, ma al tempo stesso scommette che l'inflazione, nel lungo periodo, rimarrà sotto controllo.

Perché l'inflazione attesa resta bassa: la scommessa sull'intelligenza artificiale

Come si spiega che il mercato veda l'inflazione al 3,7% oggi ma si aspetti poco più del 2% in media per i prossimi dieci anni?

Una parte importante della risposta è l'intelligenza artificiale.L'idea è questa: l'AI permette di produrre di più con meno lavoro e meno costi, soprattutto nei servizi (assistenza clienti, programmazione, analisi, attività amministrative).

Proprio i servizi sono stati negli ultimi anni il motore più "testardo" dell'inflazione.

Se l'AI aumenta in modo significativo la produttività, le imprese potranno contenere i prezzi pur mantenendo i margini, e l'inflazione tenderà a scendere in modo strutturale.Questa visione non è solo degli investitori. Kevin Warsh, presidente della Federal Reserve dal maggio 2026, ha più volte espresso la convinzione che i guadagni di produttività legati all'AI ridurranno le pressioni inflazionistiche nel medio-lungo periodo.

Anche le proiezioni della Fed vedono l'inflazione scendere dal 3,7% stimato per il 2026 a circa il 2,3% nel 2027.

Il precedente storico che molti citano è quello degli anni '90: la diffusione di Internet e dei personal computer portò a una lunga fase di crescita con inflazione contenuta.

E allora perché i rendimenti reali sono così alti?

Se la scommessa sull'AI tiene bassa l'inflazione attesa, altri fattori spingono in alto il rendimento reale:

In primo luogo molto debito da collocare. Il deficit pubblico americano resta elevato e il Tesoro deve emettere grandi quantità di titoli.

In più, le aziende dell'AI si finanziano a loro volta sul mercato obbligazionario: secondo alcune stime, solo per costruire data center e infrastrutture serviranno almeno 500 miliardi di dollari di nuove emissioni tra il 2026 e il 2027.

Più offerta di obbligazioni significa che gli investitori chiedono rendimenti più alti.

Grande fame di capitale. L'AI oggi assorbe enormi investimenti in chip, energia e personale qualificato.

Questa domanda di risorse spinge verso l'alto il "prezzo del denaro" in termini reali.

Una Fed che non può tagliare.

Con l'inflazione corrente al 3,7%, la banca centrale non ha spazio per abbassare i tassi; anzi, il mercato ha iniziato a considerare la possibilità di un rialzo.

Premio per l'incertezza.

Chi compra un titolo a 10 anni oggi vuole essere ricompensato per i rischi su debito pubblico,

.In sintesi, l'AI viene vista in due modi su due orizzonti diversi:

oggi è un fattore che assorbe capitale e spinge in alto i tassi reali;

domani dovrebbe essere un fattore che abbassa l'inflazione.

Quale e' Il rischio: e se la scommessa non funzionasse?

Non tutti condividono questo ottimismo.

Diversi economisti fanno notare che:I benefici di produttività delle nuove tecnologie arrivano di solito più tardi del previsto: negli anni '90 l'effetto di Internet sui dati di produttività si vide solo dopo diversi anni.

Nella fase attuale di costruzione, l'AI sta aumentando la domanda di energia, chip e lavoro specializzato, cioè sta spingendo i prezzi in alto, non in basso.

L'inflazione di fondo dei servizi e degli affitti resta ostinata

.Se l'inflazione dovesse rimanere sopra il 3% più a lungo di quanto il mercato prevede, le aspettative di inflazione andrebbero riviste al rialzo e i rendimenti nominali potrebbero salire ancora, con un effetto negativo sui prezzi delle obbligazioni già in portafoglio.

Cosa significa per chi investe ?

Questa situazione presenta sia opportunità sia rischi:

Rendimenti reali storicamente interessanti. Un rendimento reale vicino al 3% sui titoli di Stato americani non si vedeva da quasi vent'anni. Per chi ha un orizzonte lungo, poter fissare oggi un rendimento ben superiore all'inflazione attesa è una condizione rara.La protezione dall'inflazione costa poco.

Proprio perché il mercato si aspetta un'inflazione bassa, i titoli indicizzati all'inflazione "incorporano" un'inflazione attesa contenuta. Se l'inflazione futura dovesse risultare più alta del 2,2–2,3%, questi strumenti si rivelerebbero più convenienti dei titoli a tasso fisso.

Attenzione al cambio.

Per un risparmiatore italiano, investire in titoli in dollari comporta il rischio di cambio euro/dollaro, che può aumentare o ridurre in modo significativo il rendimento finale.

Volatilità. Con tassi vicini a questi livelli, bastano un dato sull'inflazione o una notizia sul settore tecnologico per muovere i prezzi in modo rilevante, come si è visto nelle ultime settimane.

Il punto centrale è che oggi il mercato obbligazionario americano non sta prezzando la paura dell'inflazione, ma una vera e propria fiducia nell'intelligenza artificiale come forza che la terrà sotto controllo.

Capire questa scommessa aiuta a valutare con maggiore consapevolezza il peso e il tipo di obbligazioni da tenere in portafoglio. Ogni scelta va comunque calibrata sul profilo, sugli obiettivi e sull'orizzonte temporale di ciascun investitore.

Dati aggiornati al 16–17 ottobre 2026. Fonti: Federal Reserve (FRED), U.S. Treasury, Bureau of Labor Statistics, Tipswatch, Wolf Street, Hartford Funds, William Blair.